互聯(lián)網行業(yè)并購動因與財務風險研究

作為高新技術產業(yè)的代表，互聯(lián)網產業(yè)正在逐步發(fā)展成為我國的支柱產業(yè)之一。從企業(yè)自身的利益出發(fā)，互聯(lián)網企業(yè)往往會通過各種并購方式拓展公司業(yè)務范圍，迎合市場的發(fā)展。然而并購對企業(yè)的影響并不總是正向效應，如果無法有效地處理好并購方與被并購方之間的關系，并購事件可能會對企業(yè)的發(fā)展產生負面影響。

1  互聯(lián)網行業(yè)并購現(xiàn)狀分析

隨著我國經濟增速逐漸平穩(wěn)回落，整個市場資金趨于緊張，投資機構趨于保守。然而作為市場的新貴人，互聯(lián)網行業(yè)融資雖然較以前困難，但仍能募集到自身發(fā)展的資金。我國互聯(lián)網行業(yè)投融資從2015年來逐漸回歸理性階段，行業(yè)魯莽式發(fā)展成為過去式。據資料顯示，2018年我國互聯(lián)網行業(yè)共發(fā)生1000多起融資案件，同比下降2.86%；融資規(guī)模方面，融資資金達900多億美元，同比增長14.62%。并購市場方面，互聯(lián)網行業(yè)在2018年共達成345起并購案件，數(shù)據同比下降9,45%；并購金額達到394.61億美元，較市場同期數(shù)據增長102.21%，交易額呈現(xiàn)指數(shù)式發(fā)展?；ヂ?lián)網行業(yè)正逐步進入贏者通吃階段，行業(yè)領頭羊往往能夠募集到充分的資金，通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)產業(yè)結構。

整個市場對互聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。我國互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展水平與世界發(fā)達國家相比讓有一定差距，仍處于快速追趕世界先進水平階段。但是我國互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，尤其是隨著近期5G技術、VR技術、人工智能技術等的發(fā)展，為行業(yè)的發(fā)展提供新的動能，因此我國互聯(lián)網行業(yè)快速發(fā)展仍將維持在較高水平。

2  互聯(lián)網行業(yè)并購特點

作為一個依賴于資源發(fā)展的行業(yè)，互聯(lián)網企業(yè)的盈利水平依賴于自身發(fā)展的規(guī)模與產品的科技含量，如果一個公司能夠整合行業(yè)上下游的資源，那么這家公司就能夠得到資本市場的青睞，成為行業(yè)領頭羊。因此互聯(lián)網行業(yè)并購呈現(xiàn)出鮮明的并購特點。

2.1  并購目的以謀求對方絕對控股權為主

受制于行業(yè)發(fā)展規(guī)模的限制，如今互聯(lián)網行業(yè)逐步進入分蛋糕發(fā)展階段，行業(yè)競爭呈現(xiàn)零和博弈。由于資源具有稀缺性特點，每個行業(yè)的發(fā)展都限制于人口、資源與技術的限制，在科技沒有突破之前，誰能在行業(yè)中處于壟斷地位，誰的市場占有率高，誰就能得到市場的青睞，募集到更多廉價資金供企業(yè)發(fā)展，同時也會得到消費者信賴?；ヂ?lián)網行業(yè)只有抓住足夠多的用戶才能達到規(guī)模經濟，攤平企業(yè)產品的研發(fā)成本，降低企業(yè)運營的邊際成本。以百度阿里騰訊為例，在三巨頭擁有市場絕大部分占有率的情況下，行業(yè)的利潤均被他們瓜分。

2.2  多種并購方式并存

互聯(lián)網行業(yè)并購同時存在橫向并購、縱向并購和混合并購方式?；ヂ?lián)網企業(yè)橫向并購的邏輯在于實現(xiàn)規(guī)模經濟，縱向并購的邏輯在于降低交易成本，混合并購的邏輯在于豐富企業(yè)產業(yè)內容。通過橫向并購重組，謀求企業(yè)在市場中的行業(yè)地位，進而提升企業(yè)產品開發(fā)能力和技術水平；同時還可以利用被并購方在市場中積累的資源，迅速占領市場份額，幫助并購方快速適應市場變化?；ヂ?lián)網企業(yè)通過縱向并購整合產業(yè)供應鏈上下游，降低交易成本。產業(yè)上下游在企業(yè)內部實現(xiàn)流通，提高物流、信息流等要素的流通效率，即在企業(yè)內部實現(xiàn)市場交易能夠大大降低交易的時間成本和資金成本等，增強企業(yè)產品的競爭能力。對于混合并購，互聯(lián)網行業(yè)是一個快速發(fā)展的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展熱點一旦過去，如果企業(yè)不能迅速轉變企業(yè)經營方向就可能被市場所淘汰?？缧袠I(yè)發(fā)展對于絕大部分公司來說都具有一定的難度，所以并購成為企業(yè)涉足其他行業(yè)的優(yōu)選之一。同時企業(yè)為了實現(xiàn)戰(zhàn)略布局，構建互聯(lián)網生態(tài)圈，通過生態(tài)圈構筑企業(yè)的護城河，混合并購勢在必行。

2.3  被并購方獨立經營程度高

由于互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展特點要求，要求并購方對被并購方不要施加過多影響。被并購方的發(fā)展只要符合企業(yè)集團的戰(zhàn)略發(fā)展方向，就可以賦予被并購方一定的自主發(fā)展權利。若并購方對被并購方施加過多影響，則被并購方不能充分發(fā)揮企業(yè)的創(chuàng)新能力，主觀能動性受到束縛，這不利于互聯(lián)網企業(yè)的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網企業(yè)之間的競爭就是創(chuàng)新能力和市場把握能力的較量，只有充分發(fā)揮并購雙方的主觀能動性，給予對方一定的自主發(fā)展權利，才能夠更好的為企業(yè)的長遠發(fā)展服務。

3  互聯(lián)網行業(yè)并購動因

3.1  擴大企業(yè)規(guī)模，增強規(guī)模經濟

經過幾十年的發(fā)展，互聯(lián)網行業(yè)現(xiàn)如今已十分龐大，企業(yè)之間的整合與重組成為行業(yè)的常態(tài)。通過并購重組，互聯(lián)網企業(yè)不僅能夠擴大規(guī)模，而且還可以讓企業(yè)的經營范圍擴展到方方面面?；ヂ?lián)網企業(yè)發(fā)展初期，通過刺激消費策略，持續(xù)向市場輸送熱度，經過一段時間的激烈競爭后，大多數(shù)消費者都不會輕易更換已經熟悉的產品。當持續(xù)的競爭開發(fā)市場到達極限時，通過競爭占領對方的市場份額成本會非常高，對雙方企業(yè)來說是個雙輸?shù)慕Y果，此時兩家競爭企業(yè)之間通過合并共同分享市場成為雙方最優(yōu)解。合并可以提高雙方企業(yè)產品的市場占有率，進一步降低單位成本。

3.2  降低交易成本

縱向并購的經濟動因主要是為了降低交易成本，包括降低搜尋成本、討價還價成本和履約成本?？v向并購使企業(yè)的生產涉及到產業(yè)鏈的各個階段，使市場交易在企業(yè)內部進行，剝去市場交易環(huán)節(jié)的中間商，直接降低了采購成本。同時，上游企業(yè)也不會為產品的銷售擔憂，企業(yè)集團可以實現(xiàn)自產自銷，整個供應鏈生產成本也會隨著降低，對企業(yè)集團有重大利好。

3.3  提高市場勢力

為了增強企業(yè)的市場勢力，獲得超額利潤，互聯(lián)網企業(yè)在同一市場之間進行橫向并購。根據經濟學理論，當行業(yè)處于市場競爭階段，整個行業(yè)的利潤率會維持在一個低水平階段，但是當行業(yè)處于壟斷競爭階段時，壟斷企業(yè)就會獲得超額利潤。以美團和餓了嗎為例，兩家分別屬于敵對陣營的企業(yè)相互競爭，導致整個外賣行業(yè)利潤率降低，企業(yè)之間只能通過增強營業(yè)周轉率來提高權益利潤率。相反，滴滴和Uber合并則進一步促進了滴滴在國內打車軟件市場的壟斷，公司盈利水平逐漸上升。在合并前市場激烈競爭，為了弱化競爭獲得壟斷利潤，進行行業(yè)之間的合并正逐步成為互聯(lián)網行業(yè)之間合并的一大動因。

4  互聯(lián)網行業(yè)并購風險分析

4.1  定價風險

由于在市場中交易信息不對稱性的影響，企業(yè)并購的并購價格可能會嚴重高于市場對被并購方的價值估值，這種高估值定價可能會增加并購方的財務風險和影響并購方的財務穩(wěn)定，此時如果并購方沒有雄厚的財力支撐，可能會對企業(yè)的安全運營帶來極大的危害。例如，2018年，阿里巴巴溢價收購餓了嗎，雙方最終以95億美元達成交易，比當初擬定的70億美元多出25億美元，溢價幅度高達35.7%。如此高的溢價幅度很容易對一般企業(yè)造成嚴重影響，但由于阿里巴巴集團實力雄厚，此次定價風險并未對企業(yè)造成實質危害。

4.2  融資風險

并購方為了完成并購往往會從外部籌集所需的并購資金。這種情形常見于以小吃大的并購案件中，并購方通過財務杠桿，通過資本的規(guī)模效應并購那些企業(yè)規(guī)模超過自己的公司。高收益伴隨著高風險，較高的財務杠桿可以確保并購交易的順利進行，但同時也增加了企業(yè)的還債業(yè)務。企業(yè)的還債能力如果得不到保證，則企業(yè)很可能會陷入現(xiàn)金流危機。如果采用企業(yè)集團內部融資，則企業(yè)集團內部可用于營業(yè)周轉的資金減少，企業(yè)資產流動性降低。因此無論采用外部融資還是內部融資，都會給企業(yè)帶了一定的財務風險，如果無法有效地處理這些風險，會對企業(yè)的安全運營帶來嚴重的不良影響。

4.3  商譽減值風險

高估值與高業(yè)績承諾會給被并購方帶來較高的商譽。近年來互聯(lián)網行業(yè)并購案件中，企業(yè)商譽價值占整個并購價值的比重越來越高。商譽雖然是企業(yè)的一項資產，但終究不是真實的資產。高商譽會對企業(yè)的償債能力和信用風險產生較大影響，而商譽一旦減值，將會給并購方帶來嚴重的影響。對于高業(yè)績承諾帶來的商譽問題，若市場并不如預期，則商譽減值會沖減企業(yè)當期的利潤，降低企業(yè)利潤率。所以合理合法的提升企業(yè)價值，降低過高商業(yè)帶來的減值影響對企業(yè)具有長遠的意義。

4.4  財務整合風險

財務整合是指并購雙方達成交易后，被并購方將己方的財務活動全部整合到并購方，并結合實際情況，建立并購雙方的財務溝通機制，促進并購雙方在統(tǒng)一的財務體系下協(xié)同運行。這其中涉及到幾個問題：

（1）財務管理制度的整合。并購雙方財務管理制度可能不同，并購后原被并購方的財務制度如何處理。若被并購方原財務體系與公司經營戰(zhàn)略相適應，那么是否還應和合并方保持一致。

（2）合并雙方內部的現(xiàn)金流轉控制整合。企業(yè)現(xiàn)金流量關乎企業(yè)的資金使用質量，對于企業(yè)集團之間的應收應付款項如何處理。并購雙方對現(xiàn)金流的控制能力和控制方式有所不同，如何有效協(xié)調各方的資金流轉成為并購企業(yè)的一大難題。

（3）企業(yè)之間資產負債的整合。如果并購雙方優(yōu)勢互補，達到規(guī)模效應，那么可以提高管理層的管理水平。若不能很好的利用雙方的資產，一方面會造成資產的浪費，另一方面會增加企業(yè)的負債。這三個問題是企業(yè)合并后常見的幾個問題，解決好企業(yè)合并的整合問題才能使合并對企業(yè)產生正向影響。

5  互聯(lián)網行業(yè)并購風險預防措施

5.1  收集市場行業(yè)信息和市場環(huán)境信息

運用多種方法對被并購方的企業(yè)價值進行評估，盡管各種評估方法原理可能不同，結果可能會有差異，但企業(yè)的價值是相對不變的，評估結果應當保持在一定合理范圍內。對于評估結果差異較大的要盡可能多的收集被并購方的企業(yè)信息，消除不穩(wěn)定因素對評估結果的影響，使評估價值回歸企業(yè)真實價值。對于行業(yè)發(fā)展前景與行業(yè)市場情況要有個清晰的認識，盡量做到全面、準確、客觀的對并購事件進行分析。

5.2  豐富企業(yè)并購與融資手段

企業(yè)并購不僅包括現(xiàn)金式并購，還包括致債務式并購和股權式并購。選擇非現(xiàn)金并購能夠節(jié)省企業(yè)的流動資金，增強企業(yè)的營運能力，所以應盡可能的減少現(xiàn)金在并購總額中的比例。豐富的融資手段是企業(yè)長遠發(fā)展的必要保障，企業(yè)融資手段越多，企業(yè)的抗風險能力越強。在并購事件中采用多種融資方式比采用單一融資方式更加安全。外部融資與內部融資相結合，長期債務與短期債務相結合，豐富企業(yè)融資成分，對企業(yè)具有較強的現(xiàn)實意義。

5.3  慎重看待高商譽并購案件

對于商譽較高的并購事件，企業(yè)應當慎重對待，市場監(jiān)管部門對這類并購應給予特別的關照。并購過程是否存在內部交易，是否被認為有轉移資產的目的，這些都是監(jiān)管部門與投資者應當關心的事情。

5.4  因地制宜實施整合措施

被并購方是要服務于并購方企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展的，所以只要這一總的原則不變，被并購方可以因地制宜的采取符合企業(yè)集團利益發(fā)展的策略。但是對于企業(yè)價值觀的整合是一定要進行的，一個企業(yè)集團內部只能存在一種主導思想。企業(yè)文化價值的整合是對企業(yè)價值的認可問題，應該利用各種手段宣傳企業(yè)的價值觀和企業(yè)精神，創(chuàng)造濃郁的企業(yè)文化氛圍。

6  結語

隨著我國互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展逐步進入存量博弈階段，互聯(lián)網企業(yè)之間的并購成為行業(yè)常態(tài)。對互聯(lián)網企業(yè)并購動因進行分析能夠幫助投資者和企業(yè)管理人員更好地認識企業(yè)進行并購的內因；對并購的風險進行分析能夠幫助企業(yè)意識到并購可能帶來的反噬作用，更好地處理并購事件可能對并購企業(yè)雙方帶來的不利影響。因此，針對互聯(lián)網企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的并購風險，本文進行了分析，給出相應的對策，并提供了一些建議。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://m.k2057.cn/w/kj/21223.html