傳音控股股份有限公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

傳音控股作為我國重點的高新技術(shù)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新試點企業(yè)，在高新技術(shù)行業(yè)中占有重要地位。因此，本文選用傳音控股股份有限公司作為案例企業(yè)，采用文獻研究法、案例分析法、比較分析法、描述性統(tǒng)計分析方法，對傳音控股的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行研究，找出其存在的問題及原因，并提出優(yōu)化策略。

1  理論基礎(chǔ)

1.1  資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)分析理論

公司的資本一般由股權(quán)和債務(wù)組成。從權(quán)衡理論和代理理論出發(fā)，一個公司想達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該學(xué)會在利益和分析之中進行權(quán)衡。在理論界，有三種不同的看法，分別是追求利潤最大化、公司利潤最大化和企業(yè)價值最大化，這三者既是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的出發(fā)點，也是最終的落腳點。而制定資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的方法，主要包含的靜態(tài)分析法有資本成本比較法，無差異每股收益法，以及企業(yè)價值比較法。

1.2  資本結(jié)構(gòu)動態(tài)分析理論

資本結(jié)構(gòu)通過國內(nèi)外相關(guān)理論和實證研究的證實，公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化確確實實的存在，但以往的分析，往往停留在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，隨著研究的深入，現(xiàn)在的研究重點已經(jīng)落在資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化上。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受多種因素的影響，外部的宏觀經(jīng)濟因素主要包括經(jīng)濟發(fā)展的周期，資本供應(yīng)導(dǎo)致資本市場的變化以及通貨膨脹或通貨緊縮等。內(nèi)部的公司微觀因素，主要包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、債券債務(wù)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。伴隨著內(nèi)部微觀因素和外部宏觀因素的共同作用，想讓公司的資本結(jié)構(gòu)在靜態(tài)下實現(xiàn)最優(yōu)是不可能的，所以應(yīng)該采取的策略應(yīng)該是動態(tài)調(diào)整，且隨著時間的推移和環(huán)境的不斷變化，企業(yè)必須遠離靜態(tài)實現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

2  傳音控股資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1  經(jīng)營現(xiàn)狀

傳音控股2018年營業(yè)收入為100,186.4百萬元人民幣，較上年同期增長22.97%。從業(yè)務(wù)分部看，運營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)營業(yè)收入均較上年同期增長。2018年運營商網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入同比增長，主要是由于國內(nèi)外4G系統(tǒng)產(chǎn)品、國內(nèi)外光接入產(chǎn)品、國內(nèi)光傳送產(chǎn)品以及國際高端路由器產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長所致。2018年政企業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長，主要是由于智慧城市項目快速增長以及數(shù)據(jù)中心、ICT業(yè)務(wù)增加所致。2015年消費者業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長，主要是由于國際手機產(chǎn)品以及國內(nèi)外家庭終端產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長所致。

2.2  負債資本與權(quán)益資本整體情況分析

近5年來，傳音控股負債融資所占比重較大，且前4年資產(chǎn)負債率都在75%以上，2018年該比率在前年的基礎(chǔ)上下降10%左右，降為64.14%。傳音控股資產(chǎn)負債率總體變化趨勢較平緩。2014年到2018年，權(quán)益融資所占比重相對較小，權(quán)益比率最低為21.03%，最高為2015年的35.86%。總的來說，負債融資所占比例是權(quán)益融資的2倍多。傳音控股更傾向于采取負債融資的方式來獲取資金。

2.3  負債資本的結(jié)構(gòu)分析

除債務(wù)與股權(quán)之間的關(guān)系外，資本結(jié)構(gòu)還可以進一步分類：公司債務(wù)包括流動負債和非流動負債，進而形成短期負債結(jié)構(gòu)和長期債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過上節(jié)對傳音控股負債總額及權(quán)益總額的分析，可以看出負債融資所占比重較大。因此，需進一步考察傳音控股在負債融資時是偏好短期負債融資還是長期負債融資。對于一個企業(yè)來說，短期負債雖具有一定可轉(zhuǎn)換性、靈活性以及多樣性，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較容易調(diào)整，但短期負債還款期限較短具有一定還款風(fēng)險，使得企業(yè)資金周轉(zhuǎn)面臨困境，加劇企業(yè)的流動性風(fēng)險以及信用風(fēng)險。

2.4  權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)分析

所有者權(quán)益又由投入資本和企業(yè)積累資本構(gòu)成，相應(yīng)形成投入資本結(jié)構(gòu)和積累資本結(jié)構(gòu)。從在權(quán)益資本中，未分配利潤所占比重最大。2018年未分配利潤占總資產(chǎn)比重為11.31%，占總權(quán)益比重為31.55%。且2018年未分配利潤是近5年來最大值，達到13678222千元。可見，未分配利潤也是影響傳音控股資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。

3  傳音控股資本結(jié)構(gòu)存在的問題

3.1  負債規(guī)模偏大

通過上述對傳音控股自身資本結(jié)構(gòu)縱向以及與同行業(yè)綜合實力前十企業(yè)的橫向?qū)Ρ确治霭l(fā)現(xiàn)，傳音控股的負債融資水平偏高。傳音控股2014年至2018年的資產(chǎn)負債率均在75%以上，相應(yīng)的權(quán)益比率在25%以下。雖然2018年傳音控股的資產(chǎn)負債率有所下降，但仍然高于橫向?qū)Ρ鹊膮⒄掌髽I(yè)的平均資產(chǎn)負債率，甚至高于同行業(yè)資產(chǎn)負債率均值。

3.2  流動負債比例過大

傳音控股企業(yè)流動負債占總負債比率逐年上升。且高于同行業(yè)綜合排名前十企業(yè)的流動負債率均值，甚至高于該行業(yè)均值。傳音控股企業(yè)流動負債大部分由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款構(gòu)成，會造成企業(yè)的資金流短缺，資金鏈吃緊甚至困難，嚴(yán)重時會導(dǎo)致資金鏈斷裂和企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)傳音控股2018年年報顯示，短期借款達到111億元，短期負債還款壓力過大，導(dǎo)致該年發(fā)行60億超短期融資券，以償還銀行借款，形成了借新債還舊債的不利循環(huán)中，增大了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

3.3  融資渠道單一

企業(yè)融資能力的強弱對其發(fā)展能力產(chǎn)生重要的影響。若企業(yè)能保證充足的資金后盾，有著多元化的融資方式，那么發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率就較低。相關(guān)文獻資料表明，我國上市公司的融資渠道主要分為以下幾方面：（1）自有資金和合作伙伴資金；（2）銷售回款；（3）銀行；（4）信托、境內(nèi)外基金和上市。從傳音控股企業(yè)債務(wù)資本構(gòu)成情況來看，銀行借款，尤其是短期借款是其債務(wù)性籌資的主要資金來源。2015年，傳音控股企業(yè)在香港上市進行融資后，隨后發(fā)行了公司債券，并只在2018年進行了超短融，融資渠道大多通過銀行等金融機構(gòu)，融資渠道較為單一。

4  傳音控股資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

4.1  積極利用多元化金融工具籌措資金

縱觀傳音控股的融資發(fā)展歷程，該公司主要采取向銀行借款的方式。這種單一的融資渠道，在企業(yè)急速擴張時無法提供充足的資金支持。因此，公司應(yīng)積極探索多種融資方式與融資渠道，如可以嘗試應(yīng)收賬款質(zhì)押、保理（明?；虬当＃?、設(shè)備融資租賃、遠期合約、金融互換等衍生金融工具擴寬融資渠道。多種融資方式與多元化的融資渠道，一方面能夠為企業(yè)提供源源不斷地資金支持，另一方面也為投資者開辟了新的投資渠道。企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營情況，以及對市場的判斷，其融資方式可以在債權(quán)、股權(quán)、金融衍生工具之間轉(zhuǎn)變。這種有效轉(zhuǎn)換可以降低資金成本，從而為企業(yè)注入活力，使企業(yè)在資本市場中靈活運轉(zhuǎn)。

4.2  提高企業(yè)的長期負債率

傳音控股應(yīng)統(tǒng)籌安排其負債結(jié)構(gòu)，使得短期負債與長期負債所占比重較合理。企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)，如長期負債和短期負債應(yīng)該有一個合適的比例，才能夠適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)過程中的資金需求，更能有效的控制企業(yè)風(fēng)險。傳音控股企業(yè)規(guī)模大，資本實力雄厚，可以充分利用可抵押資產(chǎn)數(shù)量即資產(chǎn)擔(dān)保價值以及發(fā)行企業(yè)債券的方式獲得長期債務(wù)資金。合理利用企業(yè)的現(xiàn)存資產(chǎn)，對可支配的資產(chǎn)做出全盤的整合，比如固定資產(chǎn)，提高其利用率，從而提高融資水平。對于企業(yè)資金的使用，要全面提高其利用率，避免資金閑置的情況，進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.3  優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)系著企業(yè)利潤方向，企業(yè)發(fā)展方向，企業(yè)的戰(zhàn)略部署，更有助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。傳音控股股權(quán)集中度相對較低，中興新作為第一大股東持股比例達到30.59%，且中興新又分別被西安微電子、航通廣宇、中興維先通各持股34%、17%、49%。因此，傳音控股的股權(quán)相對分散。這種相對較低的股權(quán)集中度在企業(yè)管理中，有其優(yōu)勢性，在一定程度上可以防止由于第一大股東存在“一股獨大”的現(xiàn)象，進而做出損害中小股東利益的行為。但是股權(quán)分散程度較高也存在一定弊端，一定程度上會阻礙大股東發(fā)揮正確的決策作用，從而降低大股東的決策權(quán)。由此，傳音控股應(yīng)該增加第一大股東的持股比例，比如通過增資擴股、回購的方式來進行增加持股比例。提高了大股東的持股后，對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展有支持作用。

4.4  應(yīng)注重內(nèi)源資本的積累

反觀傳音控股的融資方式，更傾向于使用外源融資，內(nèi)源融資相對較少。因此，傳音控股企業(yè)應(yīng)注重內(nèi)源資本的積累。企業(yè)內(nèi)源融資的優(yōu)勢是不言而喻的，表現(xiàn)在以下幾方面：①企業(yè)的內(nèi)源資本可以直接使用在項目開發(fā)上，利用自有資金進行項目投資，降低了融資風(fēng)險，也降低了資金風(fēng)險，減少平均資本。②像傳音控股這種通訊設(shè)備提供商，屬于高新技術(shù)行業(yè)，發(fā)展?jié)摿Υ蟮耐瑫r，也要承擔(dān)高風(fēng)險，隨時都可能面臨巨大的風(fēng)險。如果企業(yè)的內(nèi)源資本較充足，就可以更好的抵御市場所帶來的風(fēng)險，自有資金的積累可以在公司風(fēng)險中發(fā)揮重要作用，公司承擔(dān)風(fēng)險，尤其是資金風(fēng)險；③積累公司自有資源增加公司實力，提升企業(yè)價值為了完善公司財務(wù)狀況，公司獲得債務(wù)融資是基礎(chǔ)。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://m.k2057.cn/w/kj/21223.html